江海股份：铝电解电容价上涨 销售旺季提前到来
营收增长符合预期，毛利率小幅提升。报告期内，公司销售收入同比上年增长35.63%，环比去年第四季度小幅下降8.57%，但毛利率环比上一季度提高2.04个百分点至20.60%。报告期内公司的主要产品铝电解电容持续了2010年产销两旺的势头，虽然往年数据显示，通常第一季度是公司生产的淡季，但是我们看到公司的营业收入并没有比上年第四季度下降太多，这也反映了下游市场需求向好的态势得以延续。虽然报告期内能源电力成本、人力成本都有一定程度上升，但是公司毛利率环比却小幅上升。我们认为，公司新建高压化成箔生产线产能的逐步释放和产品价格上涨是报告期内公司综合毛利率提升的主因，化成箔一直是铝电解电容的主要原材料，可以占到总成本的30%-70%。公司目前只能生产自身所需20%左右的电极箔，其余需外购，但随着内蒙海立厂和宝鸡新厂的化成箔产线陆续投产，公司产业链的延长将导致公司综合毛利率会继续上升。
期间费用率略有下降。公司第一季度期间费用率10.94%，环比上季略下降0.34%。其中，销售费用率从上季的3.81%上升至4.19%，这主要是公司产品销售旺盛，销售人员费用开支上升所致。另外，公司预收账款余额较期初上升128.18%，这也从另一方面说明了公司目前产品需求强劲，一些客户为拿货而支付预付货款。
维持公司“审慎推荐”评级。我们认为公司高速成长的态势主要源于国家产业政策刺激，下游电力设备、通信设备、汽车电子等工业电容器应用领域需求的景气度大幅提升。另外，消费类电子产品进入稳定增长期也保证了消费类铝电解电容器的旺盛需求。我们暂维持之前的预测，预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.81元、1.11元、1.52元，对应PE32倍、23.2倍、17.1倍，维持“审慎推荐”评级。
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