明泰铝业：国内铝板带箔龙头 价值区间21.5-25.8元
公司作为铝加工企业，从事铝板带箔产品的生产和销售业务，主要产品包括印刷铝版基（CTP版基、PS版基）、合金板类、复合铝板带箔（钎焊料）、电子箔、包装箔及其他铝板带箔材等。公司产品广泛用于印刷制版、电子家电、电力设施、建筑装饰、交通运输、食品和医药包装、汽车制造等领域，产量超过28万吨/年。近年来，公司一直位居中国铝板带箔行业前3强，是国内铝轧制行业的龙头企业之一。 1.管理层对公司控制力较强公司本次发行前的总股本为34100万股，本次拟发行不超过6000万股人民币普通股，本次发行的股份占发行后总股本的比例为14.96%。公司控股股东及实际控制人为马廷义先生。发行前，马廷义先生持有公司10591.68万股股份，占总股本的31.06%，发行后占公司总股本的26.41%。公司拥有的唯一一家控股子公司郑州明泰（75%）主要从事铝箔、合金板、印刷用PS版的生产、销售及技术服务。
2.我国铝板带箔生产能力增长迅速，但规模优势并不明显我国铝板带箔生产情况呈现出总产能在世界范围内占比高，但企业平均产能低，规模优势不明显的特征。截至2010年，我国铝板带产能和产量分别为725万吨和630万吨，产能和产量分别约占全球的27.4%和25.4%；铝箔产能和产量分别达到213万吨和190万吨，产能和产量分别约占全球的37%和43%；全国240家铝板带轧制企业平均产能仅为2.63万吨，143家铝箔企业平均产能仅为1.33万吨。可见，我国铝轧制企业生产规模明显低于全球平均水平，更低于工业发达国家。
3.国内铝板带箔消费旺盛从消费量来看，随着国内建筑、交通、包装、机械、电子、电器等下游行业的需求旺盛以及各种采用铝板带箔制作的制品出口的大幅增长，铝板带箔的消费持续增加。据统计，2010年，我国铝板带、铝箔消费量分别达到577万吨、145.5万吨，2001-2010年均增长率分别为25.2%和19.2%。
在铝板带的消费结构方面，普通的传统应用领域，如五金铝制品、耐用消费品、建筑装饰以及铝箔坯料合计占据其总消费量的近一半。随着铝轧制技术装备水平的提升，高精铝板带国产化进程的加快和高端应用市场的开发，以汽车为代表的交通运输业、以CTP版基为代表的印刷版基和以易拉罐为代表的包装容器用铝板带消费比例开始有所提升。
在铝箔的消费结构方面，其主要消费领域为热传输产业、包装行业、电力电子行业等。从中国铝箔消费发展趋势看，随着下游产业消费材料升级换代和铝箔质量提升与生产成本降低，铝箔在包装业、电力电子、家用箔制品的比例仍将继续上升。
4.公司加速向高附加值的产品发展近年来，公司不断加大设备优化和技术研发投入力度，致力于高附加值、高精度、高成长性、高性能产品的研发与生产公司新增产品包含CTP版基、电子箔、复合铝板带箔等几种代表铝轧制行业尖端技术的产品。报告期内，公司技术含量高、附加值大、竞争力强的高精产品比例不断提高。从主营业务收入来源看，公司收入主要集中在PS版基、合金板等高精产品。从主营业务收入构成变化趋势来看，PS版基、合金板等高精产品在主营业务收入构成中所占比例有明显提高。公司不断开发附加值更高、市场前景广阔的新产品如CTP版基、复合铝板带箔、电子箔、包装箔等。普通铝板带材、铝塑板板基及低档次的其他部分铝箔等低端产品在主营业务收入构成中所占比例则有明显降低。
同行业上市公司中与公司业务类似的企业包括宁波富邦（600768）、栋梁新材（002082）、常铝股份（002160）和鲁丰股份（002379）。宁波富邦主要生产铝板带产品，栋梁新材除了生产铝板带产品，也生产铝型材、从事铝锭贸易业务。从下表可以看出，公司铝板带产品毛利率与同行业上市公司基本相当。常铝股份和鲁丰股份主要生产铝箔。与这两家上市公司相比，公司毛利率略低，主要原因是公司采取薄利多销、规模效率型的经营策略，以规模优势降低单位产品成本，提高资产使用效率。因此，虽然毛利率水平略低，但是综合盈利能力超过同行可比公司。
5.公司募投项目分析本次募集资金投资项目是铝板带箔生产线技术改造项目，建设规模为年产能10万吨，其中新增年产能5万吨，升级换代产品年产能2万吨，结构调整替代产品年产能3万吨。本次募集资金项目是围绕公司的主营业务进行，用于扩大公司CTP版基等高附加值、高精铝板带箔的生产规模。本次募集资金投资项目建设期1.5年，预计投产后第三年完全达产。项目投产后，公司将抢占市场先机，占领铝深加工的制高点，伴随着毛利高的CTP版基高附加值、高精铝板带箔产品的批量生产，公司综合毛利率将明显提升，盈利能力将明显增强。
6.盈利预测我们预测2011-2013年，公司EPS分别为0.86元、1.17元和1.61元，结合同行业的估值水平，我们给予公司2011年25-30倍的PE，对应的价值区间为21.50-25.80元。
7.风险提示原材料价格波动风险；募投项目能否按时达产的风险；税收政策变化风险；汇率风险。
机构来源：海通证券
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