利源铝业：非典型性铝加工商
我们近日组织了对利源铝业的联合调研，与公司高管层就公司目前的经营情况、未来的发展规划以及铝挤压行业的整体情况进行了深入调研和沟通。根据此次调研的情况，我们形成以下几方面的主要观点：
高铁及城市轨道交通铝型材明年放量：1、公司目前仅有60MN挤压机能够生产轨道交通铝型材，因挤压力较小和优先满足苹果订单，2011年预计轨道交通铝型材产量全年约在700吨，预计公司2011年全年铝型材产量将达到55000吨，轨道交通铝型材占比很小；2、公司募投项目购买的100MN挤压机预计将在2012年3月投产，将主要用于大截面铝型材的生产，其中约5000吨左右用于轨道交通铝型材，明年是公司轨道交通铝型材的产能投放期；3、北车集团近期下拨300亿资金至旗下长春轨道客车有限公司，预计新的轨道交通铝型材订单招标或将于近期启动，后者是公司轨道交通铝型材的主要客户，公司是北车全国5家A级供应商之一，并陆续为其配套了上海6、8号线，北京12号线等项目，同时公司是距离长春轨道客车最近的供应商，考虑到不菲的运输费用，公司具备明显的区位优势，获得订单可能性较大。
苹果笔记本外壳基材成品化若顺利盈利能力将猛增：1、苹果外壳基材订单持续增长，预计11月度产量将达到35万片，远超过20万片/月的年平均水平，以每片4kg计算，全年预计接近1万吨，同比增长近100%；2、募投项目45MN挤压机投产后，36MN、45MN、60MN都具备了苹果笔记本外壳基材产能，保守预计2012年苹果外壳基材产量增幅将在40%-50%左右的水平；3、公司订购的50台深加工设备明年将开始投入笔记本外壳生产，如果调试和生产顺利，全年产量预计将达到40万片，由于外壳成品净重仅0.6kg，基材至成品部分废料绝大部分回收循环利用，同时外壳成品售价也高于基材，预计如果生产顺利，公司将逐年将达外壳基材至外壳成品的转化率直至100%，苹果笔记本业务的盈利能力将进一步大幅增强。
建筑铝型材瞄准高端：1、主要侧重于大型幕墙铝型材和门窗铝型材，低端银白氧化材基本已经停止生产，以高档电泳木纹材、幕墙材和喷涂材、隔热型材为主，这部分产品加工费在6000-8500之间，接近中截面工业铝型材；2、公司未来将主要以为全球幕墙行业排名第一的沈阳远大集团项目配套为主，沈阳远大已经成功打通美日欧等全球市场，参与了水立方、鸟巢、上海中心大厦、阿布扎比商业中心、法兰克福航空铁路中心、东京COCOON大厦等项目；3、公司2010年全年建筑铝型材产量19000吨，上市募投项目达产后将新增5000吨/年的大型玻璃幕墙型材产能。
来源：国金证券研究所
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